基础化工行业分析地产边际静待改善,化工需

（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技、王强峰）

1楼市松绑信号释放，民企融资支持力度加大

国家调控从严变宽，加大力度支持合理需求释放。年下半年以来，房地产行业相关政策主要经历了加强监管、审慎管理、支持发展三个阶段。新冠疫情爆发初期为刺激经济有过短暂的政策放松，下半年国家政策收紧，强调“房住不炒”，并先后划出“三道红线”、提出“房贷限制”与“土地集中供应”。下半年，受政策调控、市场不景气、资金链断裂等因素影响，多家房地产企业暴雷，房地产风险有加速暴露的趋势，央行、国务院等部门陆续发出稳定市场的声音。随着房地产行业下行趋势的确立，房地产风险暴露的可能性升高，对经济造成的影响进一步显现。年3月《政府工作报告》出台，提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”、“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”等，支持地产行业发展。年8月，5年期LPR加速下调，对市场信心和市场预期的企稳起到积极作用；9月底货币政策与财税政策双管齐下，房贷利率阶段性差别化调整、支持居民换房个税退税等政策出台，降低贷款利率，提高商品房流动性，进一步推动房地产行业平稳发展。

多地楼市松绑释放强信号，宽松政策持续出台。今年以来，地方政府因城施策政策持续出台，10月上海放松临港购房准入条件，特定非户籍人士社保一年即可购房；11月8日北京住建委发布，取消亦庄台湖、马驹桥板块双限购政策。

加大民企融资支持力度，拓宽民企融资途径。受国家调控、市场不景气等因素影响，近两年房地产企业资金流动性较差，连续出现民营房地产企业债务违约情况，部分城市还存在烂尾停贷现象，行业信用受损，融资难度加大。民营房企融资规模缩减，成本提高，民营房企风险进一步加大。国家今年以来支持民企融资的工具不断创新，5月以来已陆续设立CSIPB、CRMW、中债增信担保等工具，保交楼政策力度加强，持续为房产企业提供融资支持。11月8日，中国银行间交易商协会发布，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。11月10日，龙湖拿下“第二支箭”支持民营企业发债第一单，交易商协会受理龙湖集团亿元储架式注册发行，中债增进公司同步受理企业增信业务意向。除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向，交易商协会、中债增进公司正在积极推进受理评议工作。在“第二支箭”支持政策框架下，对民营房地产企业发债增信，将提升房地产企业债券融资的效率与规模，修复投资者对优质民营房企的信心。未来，民营房企发债融资支持范围和规模有望继续扩大。

房产交易数据短期承压，疫情防控措施优化调整有望修复信心。疫情以来，经济形势低迷，居民收入下降，购房信心不足。年初，受国家房产支持政策影响，商品房销量好转，但随着Q2上海疫情的爆发，房市再次陷入低迷。9月份以来，疫情在全国多点散发，房产销量持续承压。年8-10月，30大中城市实现商品房成交套数11.28/11.81/9.79万套，环比-5.19%/+4.70%/-17.10%，商品房销量短期承压。Q1-Q3，房地产贷款余额为53.22/53.11/53.29万亿元，环比+2.01%/-0.21%/+0.34%，民营房企融资情况得初步改善。年8-10月，个人购房贷款余额为38.84/38.86/38.91万亿元，环比+1.36%/+0.05%/0.13%，住房支持政策效果初显，个人购房贷款余额平稳增加。年7/8/9月，实现新增房屋新开工面积//万平米，环比-34.82%/-6.72%/+7.90%，实现新增房屋竣工面积//万平米，环比-36%/+43%/-17%。9月，新增房屋新开工面积增长率得到改善，新增房屋竣工面积承压。随着国家支持民企融资创新工具的不断推出，民营房企融资情况将得到进一步改善，未来有望提振民企拿地开工需求，保障民企竣工交付能力。

2地产景气有望修复，上游化工品有望受益

化工品作为国民经济正常运行的重要原料来源，在地产、纺织、汽车、电子等领域应用广泛。地产产业链作为目前我国最重要的经济支柱之一，房地产对GDP的综合贡献率超过10%，是对GDP贡献最大的行业。地产的繁荣兴衰直接影响了上游大宗化工品的市场景气度。建筑结构中，平板玻璃75%用于建筑领域，主要原料为纯碱，而建筑领域平板玻璃也是纯碱下游最大的应用领域，占比达到35.07%，在建筑领域市场空间亿。水泥混凝土中的添加剂主要为减水剂，而减水剂也是全部用于下游混凝土中，市场空间亿。建筑保温材料是通过对建筑外围护结构采取措施，减少建筑物室内热量向室外散发，从而保持建筑室内温度，硬泡聚氨酯保温板因隔热性能好，质量轻，便于施工，在建筑保温中应用较广，此外冰箱冰柜最主要隔热材料也是使用硬泡聚氨酯，聚合MDI作为硬泡聚氨酯的主要原材料，聚合MDI下游应用于建筑及家电领域占比达到71%，聚合MDI在地产链市场空间亿。房屋装饰环节，涂料中添加钛白粉使得墙体外观更加亮白，钛白粉下游中56.45%用于涂料领域，而涂料领域中41%用于建筑领域，钛白粉在建筑涂料中市场空间89亿。房屋密封胶以有机硅建筑胶为主，而有机硅下游终端消费结构中建筑领域占比33.08%，为有机硅下游最大应用领域，市场空间70亿。而建筑涂料及胶粘剂中会用到PVA，PVA以及PVA下游的PVA纤维、VAE乳液、可再生胶粉以及PVB等用于水泥增强体、陶瓷砂浆粘结剂以及建筑玻璃夹层等领域，PVA下游与建筑相关领域占比约30%。建筑配件方面，门窗型材、管材用于建筑门窗、下水管道等，原料以PVC、PE、PP等为主，PVC强度好，价格便宜，性价比较高，下游用于建筑型材门窗、管材等领域占比约50%。家电家居作为地产产业链的延伸，软体家居主要原料为TDI，而TDI下游应用领域中，69.2%用于软体家居中。

2.1聚合MDI：价差低分位区间，需求修复价格中枢向上

聚合MDI下游和地产链相关性大，聚合MDI中异氰酸根官能度高于纯MDI,通常情况下与多元醇聚合后具有更高的交联度和强度，常用于硬泡材料中。聚氨酯硬泡材料具有优异的保温隔热性能，可以作为新型墙体材料，例如建筑外墙保温、屋面防水保温等，另外也常作为冰箱冷柜等电器的隔热材料，具有重要的节能意义。我国聚合MDI的消费领域主要是白色家电、建筑行业、管道、胶黏剂等。国内消费结构中，年，聚合MDI下游应用中47%用于家电冰柜保温材料中，是聚合MDI下游最大的应用领域，24%用于建筑相关领域，包括建筑板材，建筑涂料等；10%用于胶粘剂中，而胶粘剂下游主要也是用于基建施工，家用包装，建筑制品等领域，和建筑领域息息相关。

供给端看，目前国内MDI总产能万吨，万华化学拥有万吨产能位居第一，国内MDI供给格局相对稳定。新产能方面，万华福建40万吨项目预计年底投产、万华宁波30万吨项目预计年投产，科思创与新疆巨力未来分别有60万吨和40万吨扩产计划，但科思创上海和新疆巨力均具有较大的不确定性，长期看，MDI只有万华化学具有明确的新产能投产计划。短期来，年受疫情以及经济不确定影响，地产产业链受影响较大，聚合MDI需求整体疲软，年1-10月国内MDI总产量为.42吨，同比年下降9.48%。万华烟台万吨MDI装置于10月11日停车检修预计45天，宁波万华以及重庆巴斯夫、上海思科创装置均有不同程度的降低负荷。

需求端看，年聚合MDI消费量出现一定程度下降，但近期下游冰箱冰柜有反弹迹象。据百川盈孚数据，年1-9月MDI表观消费量为.18万吨，同比年下降13.48%；尤其4-6月份受疫情以及需求淡季影响，聚合MDI单月产量及消费量处于历史洼地。从7月份后，聚合MDI消费量有一定程度提升，年9月MDI表观消费量为17.68万吨，同比增加5.46%，环比增加1.05%。据iFinD数据，年9月冰箱产量万台，同比年下降4.67%，环比增长13.84%；年9月冷柜产量万台，同比年下降14.48%，环比增长3.38%。后续地产行业回暖将有望拉动聚合MDI下游保温材料以及冰箱领域需求增长。

价格价差方面，11月11日聚合MDI华东价格为14元/吨，相比10月/年分别下降16.47%/28.64%，处于14.35%的低历史分位；11月11日聚合MDI价差为元/吨，相比10月/年分别下降17.42%/33.22%，处于14.23%低历史分位。综合来看，由于未来不同厂家仍有停产检修计划，国内MDI供给端短期呈现稍弱态势，但聚合MDI行业处于寡头垄断格局，目前价格、价差均处于历史低分位，预计后续价格以稳定为主，后续地产复苏迹象会对聚合MDI价格具有一定提振作用。

2.2TDI：短期供给仍存不可抗力，长期需求稳定增长

甲苯二异氰酸酯（TDI）是一类异氰酸酯化合物，下游69.2%用于海绵制品，与地产链需求景气度息息相关。TDI和MDI具有相似的化学特性，常与多元醇聚合得到聚氨酯制品，下游主要用于生产软质聚氨酯泡沫及聚氨酯弹性体、涂料、胶黏剂。TDI下游70%用于软泡领域，主要包括海绵类产品，用于坐垫，沙发等家居领域；20%以涂料固化剂的形式用于涂料中，用于建筑、汽车、电子电器等领域。TDI行业景气度和下游家居、汽车、建筑等传统制造业景气度息息相关。

TDI供给格局稳定，长期看，新增产能有限，主要集中在万华，短期看国内不可抗力及检修仍然继续。截止年，全球TDI总产能.3万吨，主要分布在中国、日韩、欧洲和北美。其中中国总产能万吨，占比39%，欧洲总产能85万吨，占比25%，美洲总产能40.8万吨，占比12%。长期看，从年以后，全球TDI行业就没有明显新增产能，未来，国内万华福建预计在年有25万吨技改TDI产能投产，相当于新增15万吨，上海巴斯夫和沧州大化TDI新产能投产时间具有不确定性，海外仍没有TDI新增产能计划，全球TDI行业格局预计未来长期都会趋于稳定。短期看，万华化学装置处于检修期，甘肃银光12万吨TDI装置因爆炸仍在停车检修，供给端仍然偏紧。

TDI在经历扩产周期后，国内TDI产量逐年提升，出口数量长期看持续增长，国内企业出口抢占海外份额。年，TDI产量达到55.55万吨，表观消费量达到53.94万吨；年，TDI产量达到84.78万吨，表观消费量达到75.94万吨；年，TDI产量达到.51万吨，表观消费量达到79.59万吨；年，TDI产量达到.32万吨，表观消费量达到82.94万吨。出口方面，TDI出口量随着TDI产量的提升也出现明显提升。年，国内TDI出口量为8.57万吨，出口量占比15.4%；年，TDI出口达到13.9万吨，年，TDI出口量达到25.63万吨，出口量占比达到25.2%；年，TDI出口量达到36.9万吨，TDI出口量占比达到31.3%，年上半年，TDI出口量占比达到32.5%，TDI出口量占比持续提升。从月度出口数据看，受国内疫情影响，年3-5月份，出口下滑，但6月份后，TDI单月出口量达到3.51万吨，同比增长64.81%，环比增长50%，而后进入7月需求淡季以及欧洲受经济衰退影响，TDI出口量出现波动。

TDI价格经历短期剧烈波动，后续预计以稳定为主。受TDI供给端不可抗力及停车检修影响，TDI供给及库存受到较大影响，10月份，TDI货源紧张，价格出现急速上涨。后续随着情绪回落，TDI价格也出现明显回调。展望未来，TDI仍受到下游软体居家需求不振影响，在供给端不出现较大波动情况下，价格预计以目前稳定为主，未来TDI

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