医疗板块上演涨停潮,中科美菱北交所上市能

中科美菱将在10月18日北交所上市。中科美菱共有5.16万户投资者打新，冻结资金约54.14亿元，获配比例为6.79%。这个获配比例创下北交所最高纪录。北交所配售率倒数第二的是新芝生物，达4.97%。新芝生物大幅破发以后，14日大幅反弹盘中突破发行价。那么，北交所获配比例最高的中科美菱会如何表现？

最有利的一点是，中科美菱上市恰逢医疗大涨。17日，医药医疗板块整体强势。14日，医疗相关板块涨幅亮眼，领涨A股。当天医疗设备、医疗服务板块分别上涨9.18%和7.71%。迪瑞医疗、迈克生物、心脉医疗、开立医疗等十余只个股股价收获涨停板，板块掀起涨停潮。

就医疗板块14日日暴涨的行情，两市规模最大医疗ETF基金经理发表最新解读：医疗板块有较好的表现，一方面是江西等22个联盟省份的IVD生化集采规则内部稿流出，规则较温和，另外传出了福建省电生理相关耗材集采的文件，规则也较为温和，这两个政策反复印证了相关部门集采政策边际向好的变化趋势。再结合节前出台的贴息贷款政策对设备行业的重大利好，我们认为整个医疗板块的政策或有边际向好的趋势。

近期医疗新基建政策落地迅速，医疗设备更新改造贴息贷款有望助力医疗器械放量。根据相关统计，十一期间各地已公开披露贷款合同金额超过亿元。

医疗板块上演“涨停潮”，中科美菱上市能否站上风口？我认为中科美菱上市赶上了好时机，保发无虞。从中科美菱申购到现在，医药医疗板块走出低潮，出现大涨。我们重新看一下几个可比公司：

海尔生物：申购时，海尔生物市值亿，现在亿，足足涨了50亿。目前海尔生物静态扣非市盈率56.5倍，动态扣非市盈率44倍。

新芝生物：总市值15亿，静态扣非市盈率35倍。

海能技术：总市值9.6亿，静态扣非市盈率27倍。

需要指出的是，我的新股估值定位方式主要是相对估值，即相对估值法。这种估值方式是动态变化的，并非一成不变。新股从申购到上市有一段时间，在这段时期内市场环境发生变化，新股估值随即变化。

由此可见，中科美菱的相对估值也发生了一定变化。这种变化是向好的方向发展。综合以上信息，参考海尔生物、新芝生物、海能技术的情况，中科美菱上市又恰逢医疗板块大涨，赶上了风口。中科美菱发行估值是扣非静态市盈率24.79倍，发行价格16元。尽管中科美菱申购配售比例近7%，但也很难破发。预计中科美菱上市合理估值大约为30倍左右，涨幅大约20%左右。

以下为中科美菱发行前的申购策略：

中科美菱还有以下突出特点：

一是闪电过会。从获受理到过会，历时仅37天。

二是轻微调低发行底价，由17元调整为16元。

三是长虹控股集团的孙公司，北交所上市的长虹能源是长虹集团子公司。中科美菱是四川长虹、长虹能源、长虹华意、长虹美菱、长虹佳华后，长虹控股集团旗下的第六家上市公司。

四是关联交易。年中科美菱经常性关联采购金额.81万元，还与长虹财务公司签订了《金融服务协议》，约定长虹财务公司向中科美菱提供存贷款、开具票据等金融服务。

五是机构看好。引入10家战投，达到机构投资者最高限制数量，公募南方基金、开源证券、东吴证券、中山证券等参与认购。

一、国内生物医疗低温存储设备领域老二

中科美菱成立于年，是国内生物医疗低温存储设备领域的第二大企业，第一为海尔生物。中科美菱这家公司大有来头，是长虹美菱与中国科学院理化技术研究所合资成立的高新技术企业。长虹美菱以63.27%的持股比例，为中科美菱第一大股东。中科美菱第二大股东是中科院背景的中科先行（北京）资产管理有限公司，持股26.88%。实控人为通过长虹集团实际控制四川长虹、长虹美菱的绵阳市国资委。

中科美菱主营业务以生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售为核心，布局生命科学、智慧冷链、家庭健康三大业务板块。公司产品涵盖-℃至8℃全温区，已广泛应用于医疗系统、血液系统、疾控系统、卫生系统、高校科研机构、生物医药企业，以及基因工程、生命科学等领域。

公司有四大类产品，包含低温存储设备、超低温冷冻存储设备、智慧冷链项目和家庭健康产品。其中公司最核心的产品为低温存储设备和超低温冷冻存储设备，占当期主营业务收入的比重分别为91.67%、86.78%和85.25%。

公司荣获“年中国医疗器械行业十大科技创新品牌”，“智慧疫苗接种服务方案”荣获“中国设计红星原创奖”。年7月，国家工业和信息化部评定公司为第三批专精特新“小巨人”企业。年公司通过安徽省经济和信息化厅“安徽省工业设计中心”认定。

公司及相关研发人员参与起草了生物医用低温存储行业3项国家及1项行业标准和2项技术规范。-年，公司主导产品—生物医疗领域低温存储专用设备，在国内品牌中的市场占有率排名前三。

公司毛利率水平低于同行业公司平均水平。-年度，公司综合毛利率分别为42.13%、32.88%和36.35%，同行业可比上市公司的平均毛利率分别为45.88%、46.20%和41.08%。澳柯玛的制冷设备主要是家用制冷设备，因此毛利率相对偏低。海尔生物是与公司较为对标的企业，公司毛利率低于海尔生物，主要是因为海尔生物在行业内排名及市场份额较高，有更强的议价能力。同时其产销量都高于公司，具有成本规模效应，因此公司毛利率低于海尔生物。

到21年，公司研发费用占营业收入的比例分别为9.03%、4.49%、5.32%，年度高于同行业平均水平，年度、年度低于同行业平均水平。公司研发费用率低于海尔生物，主要系海尔生物对物联网、生物样本库、碳氢节能等领域的研发投入较中科美菱更高；高于澳柯玛主要系中科美菱产品所需的研发投入比普通白电类产品较高；基本与宝莱特相当。

二、业绩高增长归因分析

1、业绩高速增长

近几年，中科美菱业绩高速增长。至年，中科美菱分别实现营业收入2.23亿元、3.72亿元和4.65亿元，分别同比增长20.03%、67.01%和25.01%；实现归母净利润.05万元、.17万元和.35万元，各年同比增速为9.17%、.52%和58.47%。

虽然业绩高速增长，但体量却与国内龙头老大海尔生物差距甚大。到年，海尔生物的营收分别为10.13亿元、14.02亿元和21.26亿元，几乎是中科美菱的5倍。归母净利润分别为1.82亿元、3.81亿元和8.45亿元，是中科美菱的13倍左右。业绩增速上，海尔生物的营收同比增速分别为20.30%、38.47%和51.63%，归母净利润同比增速分别为59.76%、.24%和.82%，逐年增长，相较于中科美菱明显更为稳健。

2、业绩增长主要来源于低温存储设备、超低温冷冻存储设备

剖析中科美菱的业绩成长，需要分产品来看。

低温存储设备：-年度，低温存储设备的收入分别为.67万元、.44万元和.97万元，占当期主营业务收入的比例分别为49.53%、55.03%和51.24%，为公司核心产品线之一。年度、年度，低温存储设备的销售收入较上年同期分别增长85.82%、17.47%。

超低温冷冻存储设备：为公司收入排名第二的产品。-年度，该类产品实现收入分别为.03万元、.64万元和.08万元，占当期主营业务业收入的比重分别为42.14%、31.75%和34.01%。年度、年度，超低温冷冻存储设备销售收入较上年同期分别增加26.01%、35.16%，收入持续增长。

智慧冷链项目：为建设的各类冷库，-年度，该类业务收入分别为.12万元、.19万元和.99万元，占主营业务收入比重分别为0.93%、10.02%和3.23%，占比不高。年度，智慧冷链项目收入较年度大幅增加，主要是因为公司年底中标了河南省疾病预防控制中心的冷库项目所致。

家庭健康产品：主要包括个人护理类产品、健康监测类产品、呼吸治疗类产品，如雾化器、额(耳)温枪、制氧机等。-年度，该类业务收入分别为.04万元、93.72万元和.73万元。年该类业务收入大幅上升，主要是因为公司重新规划了此块业务，在市场渠道方面增加了投入，新签约了线上销售的经销商，促进了年度收入大幅增加。

可见，公司业绩增长主要来源于前两类，低温存储设备、超低温冷冻存储设备。后两类产品贡献不大，冷库和家用产品占比较小。

3、疫情因素对公司业绩的影响

公司在招股书中详述了疫情对3年来各季度的影响。

年度，除第一季度受春节假期影响而占比略低，其他各季度之间收入占比相差不大。

年度，第一季度收入比例较低，第四季度收入比例较高，主要是因为年初，疫情爆发，工厂投产较少、订单交付较少，到年下半年，市场需求旺盛，公司订单量逐渐增加，导致年各季度结构比例不均衡。

年度，延续年底增加的订单，年度第一、二季度收入占比较其他年度高，到年下半年，订单趋于平稳。

从海尔生物的收入结构来看，其当年下半年收入亦是在持续增加。年度，公司延续前一年收入增长的趋势，在上半年交货较多，因此上半年收入结构略高于可比公司。

我们再来看一下中科美菱年以来的业绩增长情况。扣非净利润在年之前，一直在万以下徘徊。从年开始爆发到万，年到万。

-年度，中科美菱境外主营业务收入分别为.20万元、.74万元和.44万元，占当期主营业务收入的比例分别为11.80%、10.12%和17.78%，境外主营业务收入呈现上升趋势，主要是公司前期对海外业务进行了布局，在新冠疫情到来后，公司抓住了海外市场需求增加的机会。

中科美菱在招股书中提示，新冠疫苗、核酸试剂的使用带来对医用冷藏箱等设备需求的增长，由于此类突发公共卫生事件持续时间存在不确定性，公司部分医用冷藏箱等产品需求量存在下降的可能，进而可能导致公司降低产品价格促进销售，导致毛利率下滑，并导致公司业绩出现下降。

三、今年业绩预期：高增长能否持续

1、今年上半年扣非净利润下滑20%

2年1-6月，公司营业收入为.49万元，较上年同期减少13.14%；扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者净利润为.57万元，较上年同期减少20.41%。

今年上半年业绩下滑，公司的解释是，主要系年销售较为集中在上半年所致。净利润减少是2年上半年销售收入同比下降、同时加大了研发投入及市场推广所致。2年上半年研发费用投入.91万元，较上年同期增长50.52%。

低温存储设备营业收入较上年同期下降32.2%，主要是产品销售结构变动影响。智慧冷链项目营业收入较上年同期下降44.23%，主要是智慧冷链产品销售额降低所致。家庭健康产品营业收入较上年同期增长33.39%，主要是主要得益于公司家庭医疗器械的销售规模增长所致。

分季度来看，2年一季度，公司实现营业收入1.31亿元，同比增长4.11%，净利润.3万元，同比增长10.98%。今年二季度只有万净利润，下滑46%，去年二季度是万。

2、综合分析

中科美菱近年业绩高速增长，主要集中在年以后。今年上半年业绩下滑，主要是因为去年上半年收入集中，并且今年二季度下滑更多。在疫情结束以后，公司业绩能否继续高速增长，需要观察。从目前总体情况看，全年业绩继续高增长似乎不太容易，最多持平或低速增长。同行海尔生物今年上半年继续稳健增长，扣非净利润2.7亿，同比增长26%。

四、产能扩大预期

1、在建工程

在报告期内，在建工程主要为中科美菱侧帮成型线项目、中科美菱实验室项目、液氮罐产线建设项目、三楼检测、包装线技改项目建设，均为自有资金投入。年末，在建工程账面价值.34万元。

年末，在建工程较年末增加.78万元，主要为菱安医疗的液氮罐产线建设项目和中科美菱三楼检测、包装线技改项目尚未完工所致。

2、募投项目

医疗存储设备建设项目：建设地点为安徽省合肥市经济技术开发区紫石路以北、紫石支路以东公司内。项目依托公司现有厂房，新建部分配套设施，引入自动化生产设备，建设普冷、超低温产线扩能项目，实现自动化、智能化生产环境，提升产品测试能力。

本项目实施完成后，将年新增9万台低温存储设备的生产能力（其中低温存储设备年产能8万台、超低温冷冻存储设备年产能1万台）。项目总体建设期为1年，第二年形成生产能力，进行试生产运行。项目达产首年实现收入总额为.85万元，净利润.09万元。

菱安高端医疗器械项目：年4月，中科美菱在六安市设立全资子公司安徽菱安医疗器械有限公司。菱安医疗的定位为提供液氮存储罐以及其他实验室设备等生物医疗领域综合解决方案，拟生产-℃液氮存储罐、洁净工作台、生物安全柜。

本项目建设地点为菱安医疗注册地安徽省六安市舒城县经济开发区杭埠园区产投产业园A7栋。项目总体建设期为1年，第二年形成生产能力，进行试生产运行。项目达产首年实现收入总额为.58万元，净利润.6万元

公司在建工程数额较小，不到万。募投项目建设期为一年。近期没有大的产能扩大预期。

五、可比公司与估值

公司所处的生物医疗低温存储行业市场竞争较为激烈，以赛默飞、普和希为代表的国外品牌在全球市场占据较高份额，而海尔生物在国内占据较大份额。低温存储领域中，中科美菱与海尔生物、澳柯玛生物同为主要国产品牌厂商。

海尔生物（.SH）：从事生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售，针对血液安全场景、疫苗接种场景、生物样本库场景、药品及试剂场景等提供物联网生物科技解决方案，主要产品包括超低温保存箱、疫苗冷藏箱、医用冷藏箱、血液冷藏箱、生物安全柜、洁净工作台、液氮罐等。

总市值亿，行业龙头，与中科美菱可比性最强。科创板上市后，走势很强，去年下半年以后大幅下跌。年扣非净利润4.18亿，对应静态市盈率43.78倍。今年上半年扣非净利润2.72亿，对应动态市盈率33.64倍。

澳柯玛生物：成立于年，年更名为青岛澳柯玛生物医疗有限公司，是澳柯玛股份有限公司（.SH）的控股子公司。主要产品有药品阴凉箱、血液保存箱、药品保存箱、疫苗保存箱（冰衬冰柜）、低温保存箱、超低温保存箱、深低温保存箱、金枪鱼专用保存箱、血液速冻机、组合式冷库、加温保存箱、医用保温箱等20大类多种规格型号，应用于冷藏保存药品、试剂、生物制品等各种行业。

澳柯玛总市值45亿，扣非静态市盈率27.6倍。

迈瑞医疗：覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像领域，包括监护仪、除颤仪、生化分析仪、彩超机等医疗器械主要产品涉及高端医疗诊断、治疗，为医疗治疗提供辅助支持，与中科美菱产品应用方向有一定相似。

总市值22.5亿，扣非静态市盈率39.5倍。

宝莱特：医疗器械产品制造商，主要产品为医疗监护设备和血液透析产品及配套产品。

总市值亿，扣非静态市盈率51倍。

上述同行业可比公司年静态市盈率均值为45.44倍。“专用设备制造业”（C35）最近一个月平均静态市盈率为35.12倍。

公司本次新股发行.万股，发行后总股本为.万股。发行价格16元，对应发行后总市值15.47亿，流通市值4.01亿。

公司如何估值？有海尔生物对标，相对容易。公司不可能与0多亿的迈瑞医疗比，与澳柯玛也可比性不强。海尔生物在国内低温医疗领域是龙一，中科美菱在国内企业中是龙二。再说海尔生物在科创板上市，本身科创板估值就比北交所高50%到一倍左右。海尔生物今年上半年利润还增长20%多，而中科美菱业绩下滑20%多。从哪个方面来说，海尔生物都比中科美菱具有优势。

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